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哈继铭中国短期内难陷通缩我的钢铁

2019-10-06 18:59:12来源:励志吧0次阅读

哈继铭:中国短期内难陷通缩我的钢铁

中国经济增长出现拐点了吗? 放缓的趋势是明显的。经过一年多的宏观经济调控,中国消费物价指数(CPI)同比增幅明显下降,固定资产投资增速大幅回落,企业利润增长显着放缓,银行贷款增速明显下降,而且最近房地产价格的涨幅也得到一定程度的控制。但若因此说中国不久将步入通货紧缩,甚至呼吁政府放松宏观调控,这一判断可能言过其实了。 在讨论中国会否出现通缩时有必要对什么是通缩下个定义。通缩一般被理解为物价指数绝对水平的下降,即CPI出现负增长。然而,衡量一般价格水平的变量不仅限于CPI,还包括GDP平减指数和生产者价格指数(PPI)等,目前后二者的增速在5%-6%,远高于CPI。 单纯用CPI衡量通胀或通缩至少有两个问题。第一,中国消费占GDP比重较小,用CPI的变化来衡量通胀和通缩有失偏颇。第二,当前CPI增速虽然较低,但它未必真实反映了中国的通货膨胀压力。政府对于煤、电、油、运价格的管制使这些要素价格对消费品价格的直接和间接影响未能在CPI通货膨胀中充分体现。前期政府为控制CPI增速,搁置了地方政府的调价计划,公共事业的价格将来会补涨。 中国GDP增速可能被低估 中国2003-2004年经济过热时投资增速大大高于消费增速,这通常被认为是导致将来通缩的原因。事实上中国过去二十年每次经济过热都出现投资快于消费增长的现象。为什么1985年和1988年的过热没有导致通缩,而偏偏1992-1993年的经济过热后,在时隔5-10年后的1998-2002年出现了通缩?只有深入比较这两个时期的背景,才不至于简单得出“历史会重演”的结论。 中国近年GDP增速维持在9.5%左右,而且可能被低估,明显快于趋势增长率。当前世界经济增长远比上一轮通缩期间强劲。1998年中国主要贸易伙伴GDP增速仅1%,而今明两年全球GDP增速保守估计在4%以上。 目前,当地方通货膨胀低于4%时,地方政府的行政调价力度将有所增强,能源企业的亏损也将迫使中央政府调高成品油和电价。部分隐形通货膨胀将公开化。当前PPI和GDP平减指数依然保持在5%~6%的增幅,向消费品价格的传导还在继续,反映在当前非食品价格增幅高于过去几年平均水平。 人民币名义有效汇率在1995~2002年间升值26%,而且加权平均进口关税从1995年的27%降至2002年的6%。这也是导致当时通缩的重要原因

。相比之下,由于盯住美元,人民币名义有效汇率从2002年至今贬值15.5%。即便人民币已经小幅升值,只是部分抵消了前期的贬值。 房地产效应 消费的机会成本是储蓄的回报。储蓄成本越低,消费需求越强。这里指的储蓄是广义的,包括银行存款、有价证券的房地产投资。因此,储蓄回报包括存款利率、股票和债券收益率和房价上涨预期。当前一年期银行存款利率扣除税收后仍然低于通货膨胀率

,实际利率为负,中国央行《2005年2季度全国城镇储户问卷调查综述》显示60.2%的被调查居民认为存款利率太低,24.3%认为“物价过高

,难以承受”。而1998年的存款实际利率高达6.52%。股票和债券收益率也均低于1998和2001年。 近期房地产价格的大幅上涨,抑制了城镇消费。一般来说,房地产价格的上涨将通过财富效应而刺激消费;然而,中国房地产市场发展仅有数年历史,而且对房地产的需求有相当一部分是低利率和其他投资工具缺乏催生的“变异”的储蓄需求。因此,由于预期价格继续大幅上升,许多家庭抑制其它消费以积攒首付款购房。对住房的消费和投资“挤出”了其它消费需求。政府数月来对房地产价格的调控措施抑制了房价的过快上涨,降低了人们对房地产投资回报率的预期。如果调控措施不半途而废将,有利于促进整个社会的消费增长。 影响产品价格的一个重要因素是单位劳动力成本,它取决于工资和劳动生产率水平。如果工资增长速度快于劳动生产率,价格就有上涨压力。除1997年,中国过去十年工资增长速度均快于劳动生产率增速,而且当前单位劳动力成本的增速明显快于1997~98年间。虽然中国有着丰富的廉价劳动力,限制了非技术工人工资水平的快速提高,但近期出现的民工荒迫使许多地区提高了多年未变的工资水平(例如今年以来浙江和广东分别将最低工资提高20%和10%)并改善了职工福利。技术工的短缺程度则更为严重。劳动力成本的上升将在长期防止通缩前景的出现。 上一轮通缩的阴影会再次降临吗?尽管中国在1998~2002年间CPI曾经历过小幅的、间歇性的同比负增长;当时的通缩表现 GDP平减指数和PPI都出现了负增长,而不仅仅是CPI的负增长。但深入比较可见,当时的背景和现在完全不同;即使用CPI的负增长作为衡量通缩的标准,短期内出现通缩的可能性较小。 作者为中国国际金融有限公司首席经济学家

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